【CPP114】訊：
　　【報告名稱】： 2010年造紙包裝行業(yè)市場投資策略報告
　　【關(guān) 鍵 詞】： 造紙包裝
　　【出版單位】： 安信證券
　　【發(fā)布日期】： 2009年12月

　　隨著宏觀經(jīng)濟形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，相關(guān)下游的需求逐步回暖，造紙行業(yè)的景氣程度在逐步好轉(zhuǎn)。主要紙品價格在經(jīng)歷了5、6月份的低點以后，最近幾個月基本處于持續(xù)上漲的通道中，唯一的不同是上漲幅度的差異。主要造紙上市公司的收入與凈利潤環(huán)比改善非常明顯，盈利能力同時得到提高，但尚未達到08年的景氣高點。

　　庫存基本回歸合理位置。以全球紙漿庫存周轉(zhuǎn)量為指標(biāo)的國際木漿庫存和以美國為例的制造業(yè)庫存已經(jīng)低于歷史均值；國內(nèi)紙業(yè)產(chǎn)成品庫存無論廠商或者經(jīng)銷商，大部分已回歸到合理庫存水平，原材料庫存水平也基本正常。值得說明的是上半年造成大多數(shù)企業(yè)意愿投資存貨增加的低價原材料儲備基本使用完畢，四季度將會對這些公司的毛利率水平構(gòu)成負面影響。

　　關(guān)于紙業(yè)下游需求的分析。由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，與紙業(yè)相關(guān)的國內(nèi)下游消費需求已經(jīng)啟動并將持續(xù)，國外需求復(fù)蘇跡象還不明顯但值得期待。根據(jù)安信宏觀策略部門的判斷，國外經(jīng)濟的復(fù)蘇雖然慢于國內(nèi)經(jīng)濟，但是外部需求的啟動是遲早的事情。因此，我們看好明年外部需求的持續(xù)改善所給行業(yè)帶來的投資機會。

　　產(chǎn)能過剩制約行業(yè)景氣持續(xù)時間。07年以來行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面，今明兩年仍有一些新增產(chǎn)能投放，這對于需求逐步恢復(fù)的行業(yè)景氣帶來負面的影響。

　　估值水平基本合理。從目前造紙行業(yè)的相對估值水平來看，造紙板塊的PB與A股的相對系數(shù)在02年以來的平均水平為0.73，目前的相對估值系數(shù)大約為0.6，處于歷史的低位。但是，如果我們再來考察一下造紙板塊盈利能力的變化，就會發(fā)現(xiàn)板塊的ROE與A股的ROE相比較，大致從06年以后板塊的ROE已經(jīng)明顯低于A股的ROE水平，偏離于A股的趨勢越來越明顯。因此，板塊的相對估值系數(shù)略低于歷史的平均位置也是比較合理的。

　　給予行業(yè)同步大市-A的投資評級，板塊的投資機會主要來自于基本面的改善。從目前的情況來看，隨著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇下游的消費需求已經(jīng)啟動，造紙行業(yè)的景氣程度已經(jīng)處于景氣上升的通道之中。由于包裝紙與消費需求的關(guān)聯(lián)度更高，同時預(yù)期出口的增速會在明年加大。因此，我們認(rèn)為包裝紙的景氣度在明年會有更好的表現(xiàn)，反彈力度會更大，其次看好文化紙。再結(jié)合上述對細分紙種新增產(chǎn)能以及消費增長率的對比分析，我們認(rèn)為明年細分紙種的排序為白卡紙、箱板紙、銅版紙、雙膠紙及書寫紙、新聞紙等。根據(jù)細分子行業(yè)的景氣排序情況，我們推薦的上市公司為：擁有優(yōu)勢紙種結(jié)構(gòu)的景興紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)，紙業(yè)指數(shù)代表及估值具有優(yōu)勢的晨鳴紙業(yè)，以及下游包裝類公司勁嘉股份、永新股份、紫江企業(yè)、陜西金葉等。


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