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合興包裝：把握集團化客戶，有望成為行業整合者

2014-05-13 15:52 來源：安信證券責編：劉曉燕

摘要：: 全國布局構筑網絡效應和經營壁壘:由于下游客戶多具有多廠布局和集中采購的特點,公司始終堅持“集團化,大客戶”戰略進行全國布點,目前已經擁有23家生產基地,與集團化大客戶共生形成網絡效應

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【CPP114】訊：全國布局構筑網絡效應和經營壁壘:由于下游客戶多具有多廠布局和集中采購的特點,公司始終堅持“集團化,大客戶”戰略進行全國布點,目前已經擁有23家生產基地,與集團化大客戶共生形成網絡效應,構建經營壁壘,有助于各區域子公司爭取更多客戶訂單和提供更深入一體化的服務,不斷提高供貨滲透率和核心客戶的粘度。

走過拐點,盈利有望持續改善:公司第一階段的主動布點已經基本完成,未來隨著各子公司產能利用率爬升、客戶訂單結構優化,資本開支、折舊攤銷的壓力下降,標準化工廠的推行和進一步精細化管理,預計公司2014-2015年盈利將持續改善。落后子公司陸續走過盈虧平衡點將為整體減輕拖累,有助于各項費用率的下降。

有望成為行業的整合者:下游行業較高的成熟度、龍頭品牌較高的市場份額將推動瓦楞包裝行業集中度的提升,行業內并購機會將會不斷涌現。瓦楞包裝行業資金密集型的特征,凸顯了上市公司融資平臺的價值。我們認為公司未來有望成為行業的整合者,“產業+資本”兩條腿走路,將進一步加速企業的發展,進一步發揮集團化客戶、全國性布局的網絡效應,搶占市場份額,鞏固行業地位。

盈利預測和投資建議:預計公司2014-2016年收入增速為17.7%、17.5%和17.1%;凈利潤增速為35.6%、29.6%和26.7%;每股收益為0.37元、0.48元和0.61元;首次覆蓋給予“增持-A”評級,目標價11.1元,對應2014年EPS的30xPE、2015年EPS的23xPE。

風險提示:異地擴張、客戶培育的難度;人工成本上升。

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