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紙包裝兩大龍頭企業市場表現何不用逆向思維

2014-08-07 16:00 來源：華印印刷責編：徐赳赳

摘要：: 包裝行業是消費品的影子行業，由于多種原因，從去年開始，相關上市公司一直站在了風口。包裝行業雖然沒有技術壁壘，行業集中度也低，但行業的需求穩定，尤其是互聯網的發展使得包裝行業的增速很快，尤其是紙包裝行業的增速很快。

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【CPP114】訊：包裝行業是消費品的影子行業，由于多種原因，從去年開始，相關上市公司一直站在了風口。包裝行業雖然沒有技術壁壘，行業集中度也低，但行業的需求穩定，尤其是互聯網的發展使得包裝行業的增速很快，尤其是紙包裝行業的增速很快。不難預見，一些擁有客戶資源、技術、資金優勢的大包裝企業，未來將成為寡頭企業，通過兼并收購繼續提升行業集中度是大概率事件(包裝行業近年并購不斷)。紙包裝行業內規模以上企業很多，競爭激烈，行業平均毛利率14%，銷售凈利潤率5.8%。紙包裝主要是國內的企業，外資企業較少。上市公司為：合興包裝、美盈森。對于這兩家龍頭企業的表現，我們何不用逆向思維來分析?既然包裝行業是消費品的影子行業，那么分析企業的市場表現完全可以從下游的客戶反過來看。

美盈森為什么毛利凈利都要比合興包裝高?

因為美盈森客戶中有很多跨國企業(主要客戶是三星，亞馬遜，宜家，中興等高檔次客戶)，這些巨型企業盡管增速不快，但體量大，盈利能力強，他們對美盈森的滿意度將很大程度上決定公司的價值。而合興包裝客戶以國內企業為主，客戶雖然增速較快，但顯然盈利的質量和穩定性卻不如美盈森。

商業模式

商業模式決定了包裝公司與下游客戶的利潤分配比例�，F在包裝行業基本上有三種商業模式，對應三種不同的利潤分配。

第一種：傳統模式。傳統的商業模式下的包裝公司經營的重心在于制造環節，從客戶處獲取訂單進行生產，得到的僅是制造這個環節的利潤。合興包裝就是這樣的模式。

第二種：包裝一體化。設計、采購，生產、庫存的一體化服務，因為深入了下游產業鏈，所以能獲得更大的利潤分配，毛利率更高。不過和下游客戶建立長期穩定的合作關系非常難。在客戶認可你之前，你很難獲得大批量訂單，因此公司的業績很容易陷入瓶頸不增長。最典型的代表是美盈森，好在這幾年站在了電子產品的風口，以前的業績增速也不如人意。

第三種：共生式。包裝企業的生產線與企業共生，包裝成為其生產的一個環節，包裝企業更象是下游客戶企業的一個部門，在這種情況下，包裝企業自然是更深介入下游，雙方結合一榮俱榮，一損俱損的聯系。包裝企業完全伴隨著下游企業成長。

各自股票市場表現

1、美盈森：主要客戶是三星，亞馬遜，宜家，中興等高檔次客戶，下游行業的高速增長，整個行業容量約189億元，公司市占率約有6%，公司自12年開始業績大幅上升，營收13年增長26.33%，凈利增長62%(成本下滑導致凈利增幅快)，12年開始ROE不斷提升，毛利率、凈利率隨著新基地產能利用率的提升亦穩步增長，經營性現金流大于凈利潤，無銀行借款，預計中報業績增長50%上下。過去三年電子產品大發展，要不是公司產能不足，業績或許能更好。今年來公司已先后獲得ZARA、Harman、中興通訊等7家企業的包裝供應商資質(下游客戶主要是跨國企業，成為跨國企業的供應商需要長期的認證過程，但一旦進入其供應體系，便有穩定的訂單來源)。同時公司在行業內不斷尋找優質標的進行并購整合，當前公司逐步介入酒類、奢侈品、網絡購物包裝以及電子標簽業務。

2、合興包裝：合興定位為中低端紙包裝(幾乎沒有和大牌子合作)，之前一直定位于服務電器類企業。公司市占率約20%。13年之前由于行業本身屬性和行業成本的上漲不能有效轉移的原因，公司毛利率一直下滑，增收不增利，毛利率遠不如美盈森，不過合興包裝周轉更快，ROE略高于美盈森，這兩年來公司開始轉型，努力學習美盈森，向包裝一體化的方向發展。公司并購欲望更為強烈，這幾年資本運作很多，預計中報業績增長40%上下。

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