公司發(fā)布2014 年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.1 億元,同比增速28.1%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.5 億元,同比增速-5.0%。

  1) 其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8 億元,同比增速2.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.3 億元,同比增速-45.6%。

  點(diǎn)評(píng):

  并表貢獻(xiàn)帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng),子公司短期業(yè)績(jī)波動(dòng)致單三季度業(yè)績(jī)下滑:在下游煙草行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的背景下,我們判斷,公司在13 年8 月和14 年1 月分別收購(gòu)德美彩印60%股權(quán)和金升彩包裝100%股權(quán)帶來(lái)的并表貢獻(xiàn)是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?而從少數(shù)股東損益科目變化來(lái)分析,我們估計(jì)子公司與下游客戶收入確認(rèn)進(jìn)度延期是單三季度業(yè)績(jī)下滑的主要原因,并且在四季度仍有望重新確認(rèn),我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒕S持在20%左右。

  電子煙業(yè)務(wù)開始扭虧,仍看好電子煙未來(lái)發(fā)展:公司在前期公告中表示下半年電子煙業(yè)務(wù)將開始盈利,我們估計(jì)凈利規(guī)模在百萬(wàn)元級(jí)別。

  1) 出口方面,根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研了解的情況,我們認(rèn)為,美國(guó)部分地區(qū)對(duì)于電子煙的不利政策以及國(guó)外政策變化是國(guó)內(nèi)電子煙生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)短期承壓的主要原因,但考慮到電子煙作為更加環(huán)保健康&經(jīng)濟(jì)性的產(chǎn)品,以及電子煙占煙草規(guī)模僅為1%,因此我們判斷,短期行業(yè)波動(dòng)不能改變其向好的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

  2) 國(guó)內(nèi)方面,公司正積極與中煙展開合作,前期與吉林中煙以及鄭州煙草研究院共同研發(fā)長(zhǎng)白山香煙伴侶,并且先后與濼騏健康、怡荷洋行貿(mào)易合作開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),未來(lái)有望分享國(guó)內(nèi)電子煙巨大的市場(chǎng)空間。

  云印刷布局逐步在推進(jìn),未來(lái)進(jìn)展值得關(guān)注:公司前期期分別公告,擬受讓上海電氣集團(tuán)下屬的上海申威達(dá)機(jī)械100%產(chǎn)權(quán)、上海紫光機(jī)械100%產(chǎn)權(quán)以及與上海登閎共同設(shè)立子公司,這些都表明公司布局云印刷的逐步推進(jìn),未來(lái)進(jìn)展值得關(guān)注,并有望形成公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

  1) 云印刷是基于現(xiàn)代通訊、計(jì)算機(jī)、印刷技術(shù)、物流體系建立起來(lái)的一種網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù),是基于云計(jì)算商業(yè)模式應(yīng)用的印刷加工、管理、云平臺(tái)的總稱;與傳統(tǒng)印刷方式相比,“云印刷”能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)性化定制,如名片、信封信紙、宣傳資料,并且可以隨時(shí)下單、快速交貨,比傳統(tǒng)的獨(dú)立開版印刷可以降低成本30%。

  上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)為外延發(fā)展提供增長(zhǎng)動(dòng)力:公司7 月5 日公告,擬收購(gòu)下游三家煙標(biāo)印刷企業(yè)和子公司福建泰興剩余的15%股權(quán),我們認(rèn)為,這顯示出公司外延發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃;從行業(yè)層面來(lái)看,預(yù)計(jì)下游卷煙產(chǎn)業(yè)整合將為上游煙標(biāo)以及真空鍍鋁紙行業(yè)集中度提升歷史機(jī)遇,而公司依托上市公司平臺(tái),憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和人脈資源有望成為行業(yè)整合的受益者,通過(guò)外延擴(kuò)張有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

  維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到本次公開發(fā)行方案收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)帶來(lái)明年的并表貢獻(xiàn),以及公司積極拓展云印刷和電子煙業(yè)務(wù),未來(lái)成長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花,我們小幅下調(diào)2014-2016 年EPS 0.40,0.53.0.64(原0.45/0.58/0.70),同比增速22.9%、31.0%、21.3%,分別對(duì)應(yīng)PE 22 倍、17 倍、14 倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:禁煙政策執(zhí)行力度大幅加強(qiáng),銷售價(jià)格大幅下跌